Газпром (MCX:GAZP) анализ финансовой отчетности по МСФО за третий квартал 2017 года

Газпром (MCX:GAZP) анализ финансовой отчетности по МСФО

Рассмотрим опубликованную ПАО Газпром (тикер на Московской бирже MCX:GAZP) промежуточную финансовую отчетность по стандартам МСФО за 9 месяцев работы в 2017 году.

По результатам анализа финансовой отчетности Газпрома за первое полугодие 2017 года была пролонгирована рекомендация «держать-».  Мне, как долгосрочному инвестору, уже сложно найти других инвестиционных идей в этой компании, кроме как огромный дисконт к балансовой стоимости. Дивиденды заморожены на ближайшие 3 года, это уже повод продать все акции Газпрома. Курсовая стоимость не меняется уже на протяжении 5 лет, не учитывая краткосрочный рост до 170 рублей на наивном ожидании высоких дивидендов. Долговая нагрузка растет, капитальные затраты растут и цифра в 1 трлн. руб. никого не удивляет. Ко всему прочему, компания преследует политические интересы внутри страны и за ее пределами.

Котировки акций незначительно выросли до уровня 130-135 рублей, что является нормальным ценовым уровнем для котировок акций Газпрома последнее время и учитывая все риски – справедливой ценой.

Анализ финансовой отчетности

Активы компании выросли на 3,4%, основные средства на 4,4%. Нераспределённая прибыль выросла на 3,0%. Общий долг компании вырос на 10,91%, а чистый долг увеличился на 36,52%. При этом в увеличении долговой нагрузки сыграли только краткосрочные займы, которые выросли на 59,8%. Рост долгосрочных займов составил 1,7%. Рост краткосрочных займов настораживает, но для  Газпрома это не проблема. Выручка увеличилась на 7,4%, отметим, что рост выручки от продажи газа в РФ составил 10%, в страны бывшего СССР снизилась, а в Европу выросла на 1%. Операционные расходы выросли на 2,8%, не в последнюю очередь за счет налогов. Прибыль от продаж составила 695 637 млн. руб., что на 22,5% больше чем в прошлом году. Но за счет снижения прибыли от курсовых разниц прибыль до налогообложения снизилась на 15,1% по отношению к 2016 году. Чистая прибыль составила 615 млрд. руб., это на 16,5% ниже чем в прошлом году. Базовая прибыль в расчете на одну акцию составляет 26,33 рубля, это ниже на 15,7% прибыли по итогам 9 месяцев 2016 года. Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности упали на 47,9% и составили 612,817 млрд. руб. Капитальные затраты, в свою очередь, снизились на 7,6% до 987,823 млрд. руб. , но все равно превышают прибыль от операционной деятельности.  Свободный денежный поток отрицательный и составил -375 млрд. руб.

Коэффициенты финансового анализа

Коэффициенты финансового анализа имеют тенденцию к ухудшению на истории с 2011 года (2011 год крайний год используемый в анализе). При росте выручки основные показатели все снижаются. Неизменные остаются только мультипликаторы. Следовательно, акции оценены справедливо на данный момент. Рентабельность по чистой прибыли равна 13,3%, год назад этот показатель равнялся 17,1%. Рентабельность по операционной прибыли составила 15,0%. Оборачиваемость запасов и задолженностей без изменений, показатели стабильны из года в год. Оборачиваемость основных средств составляет 0,39, при 0,57 в 2011 году и 0,41 в 2015 году. Тенденция на снижение. Отношение общего долга к выручке растет и составляет 0,7, а в 2011 году этот показатель был равен 0,4. Долг растет на протяжении 7 лет, и тенденции к изменению данной политике нет. Отношение расходов на заработную плату к выручке равно 11,1% - самое высокое значение из анализируемых компаний. Мультипликатор P/E равен 3,29 - этот мультипликатор незначительно меняется из года в год. Мультипликаторы P/B и P/S равны 0,23 и 0,44 соответственно. Эффективная ставка налогообложения равна 23,03%, против 21,69% в прошлом году и 20,18% в 2015 году. Те дивиденды, что Газпром не доплачивает акционерам, государству отдает через налоги.

Прогноз и рекомендация по акциям Газпром

По итогам анализа финансовой отчетности за третий квартал 2017 года компании Газпром рекомендация "держать-" остается. Такая рекомендация остается на фоне финансовых результатов, которые констатируют плачевное состояние дел и ведение бизнеса не в интересах акционеров, да и вообще не извлечение прибыли в результате хозяйственной деятельности. Данный вывод был сделан на снижении рентабельности, растущий долг из года в год, который составляет иже больше 3 трлн. рублей, капитальные затраты также растут и снижения их не ожидаются (на следующий год запланированы капитальные затраты в размере 1,2 трлн. руб., по факту вероятно будет больше). Не компания занимающаяся бизнесом, а благотворительный фонд! Дивиденды заморожены, и постановления правительства о выплате 50% от чистой прибыли для Газпрома не указ. Акционерам отдается небольшая доля, в районе 20% от чистой прибыли, а государство разницу между 50 и 20% забирает в виде налогов. То есть, интересы миноритариев не интересны никому. Акции сильно недооценены, и этот дисконт оправдан и сокращаться в ближайшее время он не будет. Акции Газпрома больше похожи на облигации с номинальной стоимость 130 рублей и годовым купоном в районе 7%. Рекомендация "держать-", как только будет подобран качественный актив, пакет акций необходимо продать.

Стоимость акций Газпром на момент публикации отчета: рублей.

Рекомендация: "держать -".