 |
| Газпром (MCX:GAZP) анализ финансовой отчетности |
ПАО Газпром (MCX:GAZP) опубликовало промежуточную сокращенную финансовую отчетность по МСФО за 3 месяца, закончившихся 31 марта 2017 года или Газпром национальное достояние.
По итогам анализа финансового отчета за 2016 год была дана рекомендация «держать-» с возможной продажей при
росте курсовой стоимости акций и заморозке дивидендов. При написании поста по
итогам 2016 года стоимость акций составляла 134,96 рублей, тогда я считал это
низкой стоимостью, в конце мая котировки опускались ниже 120 рублей. Долго
обсуждалась тема о дивидендах Газпрома, и в итоге Совет директоров рекомендовал
дивиденды с символическим повышением до 8,04 рубля на акцию, что обвалила на 4%
котировки акций на падающем рынке, все это привело к глубокой просадке
стоимости. Все это идет на фоне увеличения премий правлению на 22% и росту
зарплат на 13,9% - уже только после этого дивиденды должны были составить около 10
рублей, без требования правительства РФ. Но Газпром договорился с Кремлем,
благо есть ниточки, за которые можно подергать, о символическом увеличении
дивидендов (20% от чистой прибыли по МСФО), а государству, возможно,
компенсируется этот маневр налогами. Проследим это на истории, будет ли
увеличение налоговых отчислений (за первый квартал процент налогов от прибыли до налогообложения составил 22,83%). В итоге г-н Дворкович сообщил, что решение о
дивидендах в 50% от прибыли носит необязательный характер, а дисциплинирующий.
Выкрутились. Только вилки не хватает.
Анализ финансовой отчетности
Активы компании незначительно снизились на 0,7%, основные средства
незначительно увеличились на 0,3%. Запасы снижаются – 18,9%. Общий долг
снизился на 3,5%, чистый долг вырос на 5,7%. Нераспределенная прибыль выросла
на 1,8%.
Выручка от продаж увеличилась
на 4,5% в основном за счет роста продаж нефти и продуктов нефтегазопереработки.
Отметим, что выручка от продажи газа в Европу и в страны бывшего Советского Союза
упала на 10% и 13% соответственно. Зато, выручка от продажи газа в РФ
увеличилась на 7%. Операционные расходы увеличились на 3,7%, что сопоставимо с
ростом выручки. Рост операционных расходов связан с ростом налогов и расходов
на товары для перепродажи. Прибыль от продаж снизилась на 2,6% (связано с
расходами/доходами на торговых площадках Европы). Чистая прибыль снизилась на
6,1%. Прибыль на акцию составила 15,09 рублей, против 15,79 рублей на 31 марта
2016 года. Свободный денежный поток ушел в минус и составил минус 2016 млрд.
руб.
Финансовые коэффициенты
Общая финансовая картина по
коэффициентам выглядит как Газпром самая стабильная компания. Мультипликаторы
стабильные, кроме коэффициента P/S, который показывает тенденцию
на снижение последовательно из года в год. Коэффициент P/E ниже в разы, чем у других нефтедобывающих компаниях, что указывает
на недооцененные акции. Учитывая стабильность этого коэффициента, то рынок не
спешит оценивать Газпром выше, чем 170 рублей за акцию в пике роста. При сравнении
среднего значения с текущим (8,07 против 10,07), то акции недооценены и
справедливая недооцененная стоимость должна составлять 170 рублей за акцию.
Рентабельность по чистой
прибыли составила 19,3%, против 21,5% годом ранее. Рентабельность по основной
деятельности составила 16,2% против 17,4% в прошлом году. Отношение расходов на
персонал к выручке составил 9,3%, в прошлом году этот показатель составил 9,8%,
а среднее значение 8,4%. Оборачиваемость основных средств стабильны и
небольшими темпами снижаются раз в 2 года. Коэффициент текущей ликвидности
стабилен на протяжении последних 3х лет.
Дивиденды Газпрома
Совет директоров
рекомендовал собранию акционеров утвердить предложение о выплате годовых
дивидендов по результатам деятельности Газпрома в 2016 г. в
размере 8,0397 руб. на одну акцию (на 1,9% больше, чем в прошлом году). Таким
образом, на выплату дивидендов будет направлено 20% от чистой прибыли Газпрома по МСФО, а не 50%, как настаивал Минфин.
Чистая прибыль Газпрома по МСФО в 2016 г. выросла на 21% до 951,6 млрд руб. с
учетом доходов от курсовых разниц. Президент В. Путин перед окончательным
решение Совета директоров заявил, что при принятии решения о размере дивидендов Газпрома будут учитываться реальные денежные потоки компании, а не
результаты по международным стандартам финансовой отчетности. Он отметил, что у
компании "бумажная" прибыль.
Позднее вице-премьер РФ Аркадий
Дворкович заявил, что что решение о 50% выплатах - это, скорее,
дисциплинирующее решение.
"Мы убедились, что
излишние дивидендные требования к отдельным нефтегазовым компаниями могут
привести к снижению налоговых поступлений, снижению объемов добычи и к
проблемам в экономике в целом. Поэтому приняли иные решения, исходя из этого
комплексного подхода", - добавил вице-премьер.
Прогноз и рекомендация по акциям Газпром
В результате анализа
финансового отчета и ситуации вокруг дивидендов рекомендация сохраняется:
держать с возможной продажей. Финансовые коэффициенты компании стабильны и
устойчивы и с точки зрения финансовых результатов акции такой компании стоит
держать в портфеле. Но компания слишком сильно завязана на политике и действует
в интересах Кремля, что противоречит понятию акционерного общества и бизнеса в
целом. Это первый минус. Второй, это отсутствие стремления приносить своим
акционерам прибыль через дивиденды и рост капитализации. Компания не
заинтересована ни в увеличении дивидендов, ни росте капитализации. Миноритарных акционеров «кинули» с высокими
дивидендами, а государство свое возьмет через налоговые отчисления.
Капитализация не растет на протяжении 5 лет, не учитывая временные
спекулятивные движения. Конечно у официальные лиц есть ответ на вопросы почему
так получается, но это уже выглядит как не выучивший экзамен студент пытается
на ходу придумать ответ. Компания Газпром не подходит под идею долгосрочного
инвестирования, по крайней мере на настоящее время. Рекомендация "держать" дана только в расчете на получении дивидендов и после, в случае роста курсовой стоимости акций, возможна продажа.
Стоимость акций Газпром на
момент публикации поста: 119,05 рублей.
Рекомендация «Держать-»
Комментариев нет:
Отправить комментарий